【深度研究報(bào)告】興業(yè)證券《?路德環(huán)境：乘風(fēng)而行，酒糟資源化龍頭開(kāi)啟新征途》
2023年1月4日，興業(yè)證券發(fā)布了以《路德環(huán)境：乘風(fēng)而行，酒糟資源化龍頭開(kāi)啟新征途》為主題的深度證券研究報(bào)告，首次覆蓋路德環(huán)境（股票代碼：688156），給出了“審慎增持”評(píng)級(jí)。
在報(bào)告中，興業(yè)證券對(duì)路德環(huán)境的業(yè)務(wù)布局和發(fā)展現(xiàn)狀給予充分肯定，同時(shí)并十分看好公司行業(yè)發(fā)展前景，以及公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿Α?/font>
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一、研報(bào)原文評(píng)論
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淤泥、泥漿處理領(lǐng)軍企業(yè)，白酒糟資源化業(yè)務(wù)騰飛
公司成立之初專注于高含水廢棄物處理與利用，2013 年起由傳統(tǒng)河湖淤泥、工程泥漿處理業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)張至食飲糟渣資源化業(yè)務(wù)。近年來(lái)公司規(guī)模高速擴(kuò)張，2016-2021年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)CAGR達(dá)25.55%/36.73%。其中2021年白酒糟生物發(fā)酵飼料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.14億元，同比+114.49%，營(yíng)收占比提升至30%。
公司實(shí)控人、控股股東季光明先生技術(shù)背景深厚，具備多年產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2022年5月，實(shí)控人全額認(rèn)購(gòu)股票募集1.13億元資金，彰顯了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。
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酒糟資源化業(yè)務(wù)成長(zhǎng)屬性強(qiáng)
白酒糟渣是釀酒發(fā)酵后產(chǎn)生的大量廢棄物，極易腐爛變質(zhì)，造成二次環(huán)境污染，而通過(guò)微生物固態(tài)發(fā)酵技術(shù)制備成生物發(fā)酵飼料，可實(shí)現(xiàn)酒糟無(wú)害化與資源化利用，順應(yīng)了環(huán)保趨嚴(yán)以及飼料減量替代、替抗大趨勢(shì)。
上游來(lái)看，酒糟類礦產(chǎn)資源仍待開(kāi)發(fā)，一方面，地方政府持續(xù)加強(qiáng)對(duì)白酒糟環(huán)保監(jiān)管力度，當(dāng)?shù)厣粢褵o(wú)法滿足環(huán)保需求，白酒糟渣資源亟待消化；另一方面，“十四五”期間知名酒企紛紛跟進(jìn)投資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，加大資本開(kāi)支力度，2021年全國(guó)白酒產(chǎn)量716萬(wàn)千升，對(duì)應(yīng)酒糟產(chǎn)量2150萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來(lái)白酒糟無(wú)害化、規(guī)范化處理需求將提升。測(cè)算上游空間，預(yù)計(jì)2024年醬酒糟資源化市場(chǎng)空間24億元，白酒市場(chǎng)合計(jì)近250億元。
下游來(lái)看，飼料領(lǐng)域需求旺盛，在“限抗禁抗”政策下推動(dòng)飼料變革，白酒糟生物發(fā)酵飼料可部分替代豆粕、玉米等飼料原料，兼具營(yíng)養(yǎng)性、功能性及高性價(jià)比，具有較高應(yīng)用價(jià)值。測(cè)算下游空間超1000萬(wàn)噸，而醬酒糟資源化能夠提供90-100萬(wàn)噸，供給較少，其他香型白酒糟資源化開(kāi)發(fā)空間非常大。
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高壁壘商業(yè)模式，現(xiàn)金流穩(wěn)定出色
公司以環(huán)保為入口，充分發(fā)揮從酒糟處理到廢水處理的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)，鎖定上游龍頭客戶，并在酒企附近建廠，形成先發(fā)壁壘，已與多家醬香型酒企（郎酒、金沙窖酒、珍酒等）以及濃香型酒企古井貢簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議。
同時(shí)，公司與下游飼料加工及養(yǎng)殖企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，已進(jìn)入現(xiàn)代牧業(yè)、新希望等多家大型知名客戶采購(gòu)目錄，穩(wěn)定為其供應(yīng)產(chǎn)品。地方政府也積極推進(jìn)招商引資，資源壁壘優(yōu)勢(shì)顯著。
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研報(bào)作者：
興業(yè)證券分析師：金含、蔡屹
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二、研報(bào)原文鏈接
【金山文檔】 2023.0104--興業(yè)證券--乘風(fēng)而行，酒糟資源化龍頭開(kāi)啟新征途
【https://kdocs.cn/l/cgQFkb9a4Qum】
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